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  • 真正的价值,在时间中沉淀 原文出自:雷竞技app官网网址雷竞技app下载官方版苹果 发布日期:2020-03-31 10:30:00



    亲爱的客户朋友们:


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    近段时间,全球金融市场大幅震荡,可能让您陷入了辗转难眠的忧虑中。作为您身边可信赖的雷竞技app下载官方版苹果伙伴,为了帮助您尽快走出焦虑和恐慌,我们今天执笔,想用一盏茶的时间,同您一起探析事情的本质,解锁目前的困境,重拾投资的初心。


    回望市场:谁是杀跌元凶?


    新冠肺炎疫情自爆发以来,就一直是大家关注的焦点,因其冲击着全球的人口和经济,所以一度被认为是投资市场巨震的元凶,然而它只是市场恐慌的导火索,并非美股暴跌的根源。当病毒肆虐全球、加速蔓延之时,西方主要国家悉数“沦陷”后却未能像中国一样力挽狂澜,这种预料之外的担忧加剧了市场焦虑和恐慌,致使投资者群体信心下降,全球市场随之大跌。


    疫情戳破美股“牛市”的估值泡沫


    过去11年,美股走出了前所未有的长牛行情,但支撑长牛的不是美国经济高速发展,而是高杠杆下的美国货币超发、低利率、QE,上市公司发债及借钱回购股票、投资者同质化交易行为等。这些因素不仅催生了大量获利盘,更堆高了美股泡沫和企业债务。使得一点点风吹草动的利空就能让存在调整需求的美股转头下跌。


    事实上,自2月下旬开始,美股就上冲乏力、尽显疲态,内在调整的需求越来越强;而疫情的全球蔓延、石油战、贸易战等多重“黑天鹅”叠加冲击,只不过是加速了调整的脚步。在39日美股今年第一次熔断后,被放大的“非理性”恐惧主导着市场走向,从而引起泄洪般的抛售潮。随着市场的不断失控,人们的猜疑和恐慌情绪更是达到沸点,以至于无视美联储“降息至零”,资金慌乱出逃酿就了美股10天内4次熔断的股灾悲剧。




    值得注意的是,此次股灾前夕,美股上市公司市盈率已普遍处于历史高位,标普500指数的Shiller PE Ratio(按通胀率调整过去十年的利润与股价相比)已经到了32倍左右。可以说美股必须经过一次大跌才能“市场出清”。而这次疫情,给足了美股做空调整的理由,瀑布式暴跌只不过是以最简单粗暴的方式来挤压估值泡沫。


    俄沙石油大战成美股下跌“导火索”


    新冠肺炎疫情持续蔓延,全球经济下行风险加大,严重冲击了石油需求。在OPEC+减产协议破裂之后,石油生产国掀起价格战既为争夺市场,也为争夺“石油权力”。在原油成本方面,沙特最占优势。阿美的财报显示,其石油开采的综合成本约10美元/桶;俄罗斯财政部表示能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平;美国方面数据显示,美国整体原油开采成本约为37.5 美元/桶,其中页岩油产量中66%的开采成本约为42.84美元/桶。


    不过,此次石油大战,并不意味着沙特占据成本优势就一定能够最终获胜,因为开采成本与财政平衡油价是未来油价锚定的重要参考。根据IMF预估,沙特财政平衡油价高达80-85美元/桶。就目前来看,石油战也是沙特打出的伤人伤己的“七伤拳”。




    然而,本次沙俄斗油大战,爆点在中东,躺枪却在美国。过去10年来,在俄沙减产的情况下,页岩油革命让美国成了全球最大的原油生产国,但却没能让美国市场获得更高的回报。更危险的是,美国的页岩油是借债开发的,整个美国油气公司目前的公司债规模已高达9360亿美元,页岩油开采商们早已过着发债举债,借新还旧的日子。当国际油价大跌时,必然冲击美国的石油公司、页岩气公司,进而冲击美国的能源板块,连环炸传导到金融市场,又进一步放大投资者的群体恐慌情绪,并与美国股市、债市共振,危机传导,最后让全球股市陷入猛烈震荡之中。


    过度恐慌引发踩踏,流动性危机成暴跌元凶


    随着海外疫情加速扩散,投资者对世界经济的信心降至冰点,资本市场引发恐慌头寸遭到抛售,全球美元流动性大幅收紧,为缓解流动性压力,避险资产也被抛售套现。而美国国债的利率倒挂(中长期利率低于短期限利率),更是让17万亿美元的美国国债市场开始运转失灵,VIX指数——波动率指数(恐慌指数)升至2008年金融危机以来的最高值。




    此时,占美国市场规模1/3的量化对冲基金及其所使用的“风险平价模型(Risk Parity)”,更加剧了市场抛售、流动性危机和波动率飙升的恶性循环。在市场下跌,VIX指数升高时,为维持稳定高收益的资金配比及风险平衡,对冲基金多从回购市场融资,利用极低的短期利率加巨大的杠杆来买入长期债券,而当流动性枯竭的时候短期利率大幅走高,对冲基金就会同时面临亏损与客户赎回。迫于流动性压力,他们又会抛售资产以补充流动性,满足追加保证金的要求或应对赎回,而抛售又加剧资产价格大跌,大跌又扩大基金亏损,如此循环演绎着股灾。


    同时,根据美联储前主席Paul Volcker制定的监管规则要求,在市场波动性放大的时候,所有人的金融头寸都必须降低,这令对冲基金的局面更为雪上加霜,一方面要降头寸,一方面要做对冲,把本就紧张的流动性推向枯竭的边缘。




    此外,在美股市场举足轻重的指数类投资基金正在上演“窄门逃生”剧情,更加剧了流动性枯竭。这11年来,伴随美股牛市的指数基金最受民众欢迎:指数涨,股民赚,各类看涨期权赚,各企业加大回购力度,指数继续涨。然而,新冠病毒、石油战等“黑天鹅”的突袭打破了这一切,当市场意外下跌触发熔断,指数基金由净流入变成净流出时,散户恐慌、猜疑迅速吞噬理性,紧接着是羊群效应跟风抛售,导致价格崩溃,流动性成了致命风险。外加电脑交易自动触发的买卖机制、机构投资者基于风控要求平仓与止损的操作,使得股灾愈演愈烈。


    市场最坏的时候或已过去,积极因素正在积累


    为了应对危机,各国纷纷祭献出宽松政策,尤以美国的撒币模式为甚。3月,美联储先后紧急推出“降息至零+万亿美元刺激计划+无限量QE”,直接开印美元。此举一出,一定程度上缓解了美元的流动性危机,市场稍感安慰,信心逐渐修复,各类资产无差别下跌情况也有所改观。


    事实上,本次疫情爆发后,全球资本市场主要受到两股力量的拉扯。一股力量是不断蔓延的疫情以及投资者由此产生的对经济前景的忧虑情绪;另一股力量,则是各国政府对疫情不断增加的管控力度以及为应对经济下行而不断出炉的刺激政策。


    现在,这两种力量正在发生微妙变化,积极因素开始逐渐占据上风。在具体市场表现上,此前美股近40%的下跌幅度已经反映了全球市场对于疫情与经济的悲观预期。市场最坏的时候已经过去,正在向积极的方向转化。站在当前时点上,我们认为对市场不应该那么悲观了。市场的修复上行进程,正在徐徐展开。


    遥望市场:中国“风景独好”?


    新冠肺炎疫情带给人类灾难的同时,也对全球经济循环和各国经济系统的进行了压力测试,考验了各国应对巨大风险的系统能力。而在测试中,中国凭借着自身的制度优势、家底的厚实程度、政府的组织能力、人民的团结程度,快速控制了疫情,并出台一系列政策措施来让经济重新焕发生机,这让全世界惊叹。当下,表现突出的中国正成为全球的避险胜地。放眼中长期,我们始终看好中国未来经济的长期发展潜力,看好优秀企业创造价值的能力。



    资料来源:wind,山西证券


    对中国而言,疫情和石油战的冲击已在淡化。中国凭借勇气、智慧和能力率先走出疫情漩涡的至暗时刻,在控住国内疫情的同时,又紧锣密鼓地有序恢复正常经济活动。而石油战,对中国影响也不大。中国虽然是世界上最大的原油净进口国,但中俄早已签署的石油供应协议,让中国不用担心石油供应中断,价格方面还更优惠。随着这两只“黑天鹅”飞离国内,中国经济将有可能再一次像2008年全球金融海啸一样,成为全球经济稳定和恢复增长的发动机。


    而且,中国经济体本身存在着很多支撑“风景独好”的基础。中国庞大的人口规模,巨大的消费能力,人均GDP已达一万美元,城镇化建设、传统基建还需更多完善,一轮全新的“新基建”风口正在开启。其次,中国作为制造大国,制造业的生命力旺盛,产业链体系完整又坚实;中国在货币和财政政策还有较大的调控空间,此次全球市场暴跌潮,中国央行并未跟随美联储大放水,而是保持自己的调控节奏。此外,中国国家财政盈余良好,国债占GDP的比例还有比较大的提升空间。因此应对全球经济萧条,中国弹药相对充足。


    至于A 股,除前述经济基础的底层支撑外,目前在平均市盈率和估值方面,都处于历史低位区——就AH股市场而言,截至323日,上证50TTM市盈率8.4倍,沪深300TTM市盈率10.7倍,恒生中国企业指数为6.9倍。从估值角度看处于近20年的历史相对底部区域。纵观全球市场,因为海外资金是零利率,中国资产虽然纵向于自己过去比增长率在下降,但横向比越来越体现出一枝独秀。



    数据来源:wind,睿远基金


    此外,股市自身风险因子也在消解,由杠杆资金引发股市流动性危机的可能性在下降,表现在杠杆资金总量下降较快,较 2015 年高峰下降 80%;股权质押风险较低,高比例质押上市公司数量较高峰时下降 1/3。与此同时,国内疫情防控形势持续向好,上市公司复工复产按下加速键,对改善市场预期起到决定性支撑作用。此外,监管层给予的政策支持将有利于中长期资金的持续入市,有助于优化投资者结构,引导理性投资,更有助于发挥资本市场“稳定器”作用。


    展望市场:与时间为友,用耐心创赢


    目前,全球资本市场借疫情蔓延、油价暴跌之际,已加速释放了大量风险。未来,我们将迎来中长期投资价值的布局洼地。尤其是黄金,在全球市场“泥沙俱下”的暴跌后,更集中释放了获利盘的抛压风险,而全球经济放缓,局部危机,中美博弈,低利率环境,石油下跌,美联储大水漫灌式救市等多重环境下,黄金应对未来不确定性的避险价值将会愈发凸显。


    彼得·林奇曾说:“行情总在绝望中诞生,在半信半疑中成长,在憧憬中成熟,在希望中毁灭。”在本就充满贪婪与恐惧的金融市场,现在的投资决策,大部分都是逆人性的考验。现下,平常心胜过盲目恐惧,正确的抄底方式胜过恐慌下的冲动,配置多种资产胜过单一资产,分散资金运用胜过一次性全部买入。还有一种更为明智的做法,就是与时间为友,保持长远目光,在更高格局、更长未来收获时间赋予的雷竞技app下载官方版苹果。


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